近年来，口腔医疗行业有持续爆发趋势。

一方面，年轻人矫正牙齿的项目不断增多，另一方面，种植牙齿的中老年人群逐年增长。

据了解，过去5年，我国口腔医疗行业市场规模年均增长率为16%，至2020年，市场规模已超过一千亿，同比增长7.8%，预计到2035年，口腔市场规模将达到1万亿元。

这样看来，口腔医疗确实是一门好生意。

目前国内口腔相关的上市公司并不多，只有6家，其中通策医疗、国瓷材料、美亚光电、正海生物在A股上市，时代天使、现代牙科在港股上市。

最近这些公司的股价也都表现得非常强势，其中港股的现代牙科最近4个月涨幅就超过500%。

值得一提的是，今年5月份，A股上市公司国瓷材料（300285）子公司爱尔创科技引入高瓴德祐、松柏投资作为战略投资者。

爱尔创科技正是国瓷材料口腔业务主要载体，从事齿科材料产品的研发、生产和销售，以及数字化口腔解决方案的研发与设计。

高瓴德祐、松柏投资在口腔、医疗健康领域有丰富的投资与运营背景，可以帮助爱尔创科技提升产品创新力和渠道专业力，加快相关产业板块全球化布局。

因此，国瓷材料被市场看好。

01

国瓷材料主要从事各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售。

公司成立于2005年，以陶瓷材料为核心，先后承建了多个实验室和研究中心，重点研发改进高温高压水热法工艺，并获得国家奖项认可。

2012年在创业板上市，此后国瓷材料加大融资力度，围绕陶瓷材料内生外延。

2013年进军陶瓷墨水业务，2014年开展高纯氧化铝业务，2015年参股爱尔创布局医疗氧化锆业务，2016年进军氧化剂和电子浆料业务，2017年收购王子制陶开拓蜂窝陶瓷尾气处理业务，2018年收购爱尔创进一步加速医疗板块业务拓展。

自此，国瓷材料形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料四大业务板块布局。

02

电子材料板块是国瓷材料收入最大的业务板块，主要产品为MLCC（多层陶瓷电容器）陶瓷粉体及配方粉产品。

MLCC陶瓷粉体是生产MLCC器件的主要原料，占MLCC成本的20%-45%，其主要成分是钛酸钡基础粉和改性添加剂。

钛酸钡基础粉具有高介电常数、低介电损耗特点和优良的铁电、压电、耐压和绝缘性能。

改性添加剂主要包括钇、钬、镝等稀土类元素和镁、锰、钒、铬、钼、钨等添加剂，一般在MLCC陶瓷粉中的重量占比为5%。

目前在工业生产中使用的MLCC陶瓷粉体制备方法主要有固相合成法、草酸盐共沉淀法、水热法等。

水热法是目前公认的最佳制备方法，国瓷材料是国内首家、全球第二家运用水热法生产MLCC陶瓷粉体的厂商。

国瓷材料是国内最大的MLCC陶瓷粉制造商，市占率为80%；在全球MLCC陶瓷粉市场上，公司的市占率为16%，排名第二。

毫无疑问，MLCC陶瓷粉市场主要由MLCC需求决定。

MLCC可以说是全球用量最大的电容器，目前陶瓷电容是电容器市场中市占率最高的种类，占比43%；而MLCC具备体积小、电容量大、损失率低、稳定新高等特性，在全球陶瓷电容市场中占比93%。

MLCC主要应用在消费电子领域，占比在70%以上，具体来看，手机、PC终端、汽车、物联网、工业级其他领域分别占比38%、19%、16%、15%和12%。

随着消费电子的智能化升级、智能家居推广、5G发展以及新能源汽车渗透率的提升，MLCC市场需求有望进入上升快车道。

据机构预测，2021年全球MLCC需求量为58662亿只，同比增长15.71%，到2024年将达到88860亿只。

假设1吨MLCC粉体可生产1亿只手机用MLCC，8000万只PC用MLCC，6000万只车用MLCC或8000万只其他用MLCC，2021年MLCC粉体总需求为71922吨，到2024年将达到110076吨，复合增长率为11.26%。

03

生物医疗材料是国瓷材料第二大业务，主要产品是义齿用纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块以及其他相关产品。

公司已经打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链，实现垂直一体化布局，与口腔医院、口腔诊所建立直接业务联系。

氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损、低热膨胀系数的无机分金属材料，兼顾了优良的机械性能、生物相容性和美学效果，被认为是固定义齿及种植牙最佳牙冠材料。

因为我国种植牙行业起步比较晚，目前国内种植牙市场基本都被外资品牌所垄断，国产品牌占10%左右，进口替代正在加速。

对于氧化锆全瓷牙，国外主要制造商有3M、士卓曼、登士柏、贝格、维他公司等，国内主要有爱尔创、爱迪特等。

近年来，我国我国义齿市场呈高速发展态势，市场整体规模从2011年的37.8亿元上升2019年的84.3亿元，5年复合增长率达11.73%，预计2020年将增长至93.8亿元。

未来，推动义齿市场增长是主要因素有齿科消费观念改变、消费能力提升、人口老龄化及口腔医院配置持续提升等。

此外，“颜值”已成为中国齿科消费观念，凡是跟颜值相关的事物，都容易受到追捧。

有机构预测，到2027年，我国人口缺牙总数或达到37亿颗，新增假牙数量1.8亿颗，年均增速6.6%；在假牙修复方案中，种植牙方案占比大幅提升，种植牙数量最高达2835万颗，年均增速30.6%，对应义齿市场规模为496亿元。

04

催化材料板块主要包含蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等尾气催化相关的产品。

国瓷材料不断强化市场开拓力度，全力推动蜂窝陶瓷产品快速抢占国六市场。

汽油机方面，公司GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录；柴油机方面，公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场取得大量公告。

因为欧美对汽车尾气治理要求较为领先，海外巨头凭借技术及市场优势，率先大幅占领市场。

在全球蜂窝陶瓷行业市场中，康宁和NGK市场份额高达90%，国内企业主要有国瓷材料、奥福环保、凯龙高科等，国内市场国产蜂窝陶瓷市占率不足15%。

在中国国六排放标准全面实施的大趋势下，蜂窝陶瓷作为废气排放处理过程中不可或缺的载体，市场需求大幅上涨。

2020年全国尾气处理蜂窝陶瓷材料市场空间约为94亿元，据机构预测，到2025年将超过200亿元，2020-2022年市场增速分别可以达到50%、51%和25%。

2023年以后虽然市场增速不快，但仍保持在5%-10%的稳定增长，再加上尾气处理设备3-5年的使用年限，设备更换也将贡献稳定的需求增长。

05

财务方面，最近5年国瓷材料营业收入从6.84亿元增至25.42亿元，CAGR为38.84%；净利润从1.30亿元增至5.74亿元，CAGR高达44.96%。

今年一季度，公司业绩持续向好，营业收入为6.21亿元，同比增长27.55%，净利润1.86亿元，同比增长61.62%。

公司的盈利能力非常强，毛利率在35%以上，净利率持续在20%以上。

具体来看，生物医疗材料板块毛利率最高，达到57.49%，催化剂材料板块毛利为55.37%，电子材料板块为46.91%。

电子材料业务毛利率提升明显，主要是因为过去一年MLCC行业景区度回升，导致电子材料平均售价相应上涨。

对新材料企业来说，创新是生存和发展的动力源泉，公司高度注重技术研发，持续加大研发投入，以自主研发为主，同时与高校、研究所等机构合作，推动技术与产品升级。

2020年公司研发投入1.61亿元，研发费用占营业总收入比例为6.32%，拥有研发人数643人，占总员工比例21.37%。

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总的来看，国瓷材料是国内领先的无机新材料企业，具备较强的研发实力，主要产品MLCC配方粉、纳米级复合氧化锆、蜂窝陶瓷等已达到业务较高水平，并获得下游重点客户认可，公司与韩国三星、风华高科、蓝思科技、威孚高科、潍才动力等国内外知名厂商建立长期合作关系。

公司未来增长主要围绕消费电子、5G、新能源、口腔材料等具备较大发展潜力的领域，赛道空间广大，伴随下游需求逐步释放，公司业绩将迈入新的台阶。

从估值来看，国瓷材料目前市盈率（TTM）为74.59倍，处于历史平均中高位区。同行业可比公司中，三环集团市盈率（TTM）为46.97倍，风华高科为77.20倍，美亚光电为66.56倍。