概况

还有2天开盘。节假日来看，外围有一定反弹，但估计A股影响不大。情绪和基本面上没有本质性的修复。资金预期没有明显的改变，所以节后可能还是继续延续弱势整理，最好的情况就是止跌筑底。灰绿有一定的反弹，但梅园指数强势的话，灰绿进一步修复的空间也十分有限。

总之，最坏的情况可能也不过如此。大不了就是继续熬呗。现在房市，惠氏，车市没有哪个不缩水的，股市这样也就这样了，熬过一个周期活下来又是一条好汉。当然人人都盼着早点反转，但人人说的又都不算，大的周期谁也不能去把握或者改变，这是经济自身的规律。

发正文了，今天整理的是中材国际的基本面。2018-2021年，公司业绩总体保持稳健增长，营业收入从2018年的215.01亿元增至2021年的362.42亿元；归母净利润从2018年的13.68亿元增至2021年的18.10亿元。

公司优势

行业：老树发新芽，智能制造改造孕新机

国内水泥行业集中度提升，智能制造升级蓄势待发。根据中国水泥协会统计，中国大陆前10家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产能比重已经从2010年的37.9%提升至2020年的58%。伴随行业集中化进程加快，水泥行业有望在规模相对稳定的背景下更多实现“由量到质”的提升，加快“绿色化”、“智能化”、“数字化”转型。

数字化是水泥工厂降本增效、节能减排的重要抓手。根据麦肯锡分析，数字化将是水泥工厂降本增效、节能减排的关键举措，可以将每吨水泥的利润提升3-6美元，让工厂的成本曲线升至同等技术装备工厂中排名前25%的水平。我们认为，“双碳”政策约束下，水泥智能化、数字化改造景气有望保持高位。

国内水泥运维备件年均潜在空间约120亿元。随着环保及安全生产等行业监管力度的加大，水泥生产线运维备件需求有望加快释放。根据南京中材水泥备件集团袁志洲公开访谈，一条5000t/d新型干法水泥生产线，每年需要更换的水泥备件约在1200-1500万元之间。考虑到国内单条产线平均日产能约3000吨（2021年国内18.1亿吨产能/（365天*1622条产线）），给予5000t/d新型干法水泥生产线备件体量以0.6（3000/5000）的权重，据此测算得平均单条产线备件空间约700-900万元。另据中国水泥网，2021年国内约1622条水泥熟料生产线。综上可测算得国内水泥运维备件年均潜在空间约120-150亿元。

公司：行业变革引领者，股权激励彰显信心

公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，近年来新签合同持续增长，市场份额不断扩大，主要得益于公司：（1）具备全产业链系统集成服务能力；（2）具备较强自主创新能力，据公司2022中报，公司拥有有效专利1688项，其中发明专利338项，国际专利5项，涵盖水泥制造全工艺流程的技术和产品；（3）具有自主知识产权的新型干法水泥生产线技术和装备，拥有全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备，主要指标达到世界领先水平；（4）拥有卓越的项目履约能力，根据公司2022中报，公司在海外拥有36个境外属地化公司，约1800名外籍雇员，超过1000名海外项目管理人员，本土化用工比例超过66%，从而保证项目交付能力。

智能制造标杆项目不断落地，引领行业变革。公司积极把握国内“双碳”政策机遇和全球存量产线绿色低碳、数字智能技改升级需求，标杆项目不断落地。截至2021年底，公司累计完成智能水泥工厂项目122个，公司设计建造的槐坎南方智能化水泥工厂入选工信部2021年工业互联网试点示范项目名单。2022年上半年，公司完成智能工厂项目22个，建成12座数字化智慧矿山。2022年7月，公司联合天山股份编制发布智能工厂、智慧矿山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白，推动水泥行业智能化建设。

整合优质资源，协同效应显现。2021年公司整合中材矿山、南京凯盛、北京凯盛，2022年8月公司公告拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买合肥院100%的股权。通过对中国建材集团旗下水泥工程、矿山工程建设与采矿服务资产、水泥技术装备工程等优质资源的整合，公司产业链布局将更加完善，业务规模有望进一步扩大，核心竞争优势进一步凸显，有利于巩固公司在水泥工程领域全球领先地位。

股权激励范围较为广泛，绑定核心团队利好长期业绩释放。2022年4月，公司公告落地2021年限制性股票激励计划，授予4654.91万股，占公司总股本的2.10%，激励对象包括董事长刘燕、总裁印志松、副总裁隋同波/汪源/郭正勇/何小龙、董秘范丽婷等7名公司高管，以及187名核心管理、业务及技术骨干，股权激励范围较为广泛。业绩考核条件为，以2020年为基数，2022-2024年净利润CAGR均不低于15.5%，ROE不低于14.9%/15.4%/16.2%。

公司估值

公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，我们认为公司有望充分受益“双碳”政策目标催化下的水泥行业智能制造升级改造机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.75、25.69、30.12亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.33元/股。

我们选取了宝信软件、中控技术等国内智能制造头部供应商，和中工国际、北方国际等国内工程技术行业龙头作为可比公司。公司对应当前股价PE分别为9.2、7.8、6.7倍，均低于国内智能制造和工程技术行业均值。