曾经的图书馆是这样的，看书发呆、岁月静好。

而现在的图书馆是这样的，大批网红、游客争相前往拍照打卡，图书馆变靓了，也变味了。

人们爱读书吗？

其实现代人的精神世界很匮乏，“读好书、善读书”似乎成了一种奢侈品，可望而不可及。

越来越多的人更愿意宅在家里，用手机APP阅读网络文学或是听书，极大程度地催生了网络文学经济。

中国社会科学院文学研究所发布《2022 中国网络文学发展研究报告》显示，2022 年网络文学用户规模达4.92亿。相比实体书店而言，在线阅读和听书不仅方便，而且在衍生行业、衍生IP方面，用户增长还拥有巨大空间。

据第三方机构易观数据统计，2022年包括出版、游戏、影视、动漫、音乐、音频等在内的中国网络文学IP全版权运营市场，整体影响规模超过2520亿元，预计到2025年这一规模将突破3000亿元，市场规模年增长预计超百亿。

我国目前的网文头部企业有阅文集团、中文在线、掌阅科技和平治信息，今天要说的中文在线（300364.SZ），上市近8年，累计亏损约21亿，深陷亏损深渊。

公司旗下拥有原创网站17K小说网、四月天小说网、奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等原创平台，累积数字内容资源超550万种，音频资源约48万小时，内容涵盖原创文学、传统文学、影视、教育、曲艺、管理、少儿等领域。

除了向C端用户直接收费外，还与头部阅读平台、音频平台、三大运营商以及

手机厂商等销售渠道合作进行分销，不仅增强合作关系和销售能力，还可以挖掘潜在机会、拓展付费用户。

但销售渠道的拓宽没能促进业绩直线上升，反而像坐过山车一样跌宕起伏，究其原因，还在于募投项目的收益未达预期。

01 募投项目收益惨淡

2016年中文在线非公开发行股票募集资金19.53亿，用于基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目、在线教育平台及资源建设项目及补充流动资金，其中2个重要项目建设期均为3年。

基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目将对公司现有数字版权平台进行扩建，升级现有文学网站平台、购买更多的数字版权、对衍生权进行加工和市场推广等。

项目建设以直接投入、增资子公司等方式进行，项目完成后，预期签约作者及文学作品数量将大幅增加。

在此基础上，业务可以向下游延伸，公司可以全程参与到作品版权改编的各个环节，形成“泛娱乐”生态系统。

同样重要的在线教育平台及资源建设项目主要建设面向教育领域的、基于数字化教材教辅的学习支持及数字阅读平台，建成后，预计公司将全面进入数字教育出版领域。

然而这些美好画面被现实击碎的一塌糊涂，据今年8月底公告的“募集资金使用情况报告”披露，截止今年上半年末，基于IP的泛娱乐生态系统项目和在线教育平台项目累计实现的收益分别为1.79亿和-1.87亿，合计亏损816万。

3年累计投入近20亿，现在却收获亏损的局面，与当初预期20%的收益率相去甚远。然而这次定增还不是将中文在线推进深渊的主要力量，更沉重的打击在于第二次定增收购晨之科。

02 商誉减值之殇

晨之科是国内较早从事二次元游戏及游戏社区业务的公司，旗下拥有手游《白猫计划》、《战场双马尾》等产品，还拥有日本二次元IP《Fate/stay night》、腾讯动漫IP《妖怪名单》的游戏授权研发。

在国内较早开始二次元游戏社区咕噜咕噜的平台建设时，晨之科就在游戏用户和文化群体中建立了很高的知名度和美誉度，拥有丰富的二次元 IP、游戏等优质产业资源。

恰逢中文在线正积极打造IP泛娱乐生态系统，因此在2018年以发行股份和现金支付的方式，以14.73亿取得晨之科80%的股权，并且产生商誉12.54亿。

交易对象朱明承诺标的公司2017、2018和2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于1.50亿、2.20亿、2.64亿，合计不低于6.34亿。

然而晨之科实际业绩分别为1.51亿、-8904万、-2.76亿，远远未达到承诺目标，因次中文在线对收购形成的商誉全额计提了商誉减值准备12.54亿，叠加当年计提的其他资产减值准备，共同导致公司亏损15亿。

2020年7月，中文在线将晨之科100%的股权作价0.46亿出售给上海舜非企业发展有限公司，与收购时的花费相比，一个天上一个地下。

03 2023年中报业绩下滑

经历两次募投项目失败，公司至今仍未摆脱亏损，今年上半年实现营收6.51亿，同比增长34.54%；归母净利润亏损3705万，同比增长38.84%。

综合毛利率从上年同期51.04%降至45.33%，从2022年年报问询函的回复中可知，受宏观环境影响，各大互联网平台公司采购需求减少，导致网站授权业务收入较上年同期下降。

随着短视频平台的市场规模不断扩大，付费视频剧迎来利好，促进公司版权衍生业务收入增长，但同时给渠道方分成的渠道成本增幅超过营收增幅，导致该板块业务毛利率下降。

综合来看，近3年中文在线的盈利能力逐步下滑，不得不开拓新的利益增长曲线。

04 收购“罗小黑”能否带来转机？

今年6月，公司拟以1.38亿的对价收购北京寒木春华动画技术有限公司51.0414%的股权，然而账面资金仅3.26亿，要拿出一半资金收购，对于公司来说也是个不小的负担，同时也存在一定风险。

寒木春华以“罗小黑”系列IP为核心，主要业务板块分为：动画番剧业务、动画电影业务、周边授权业务和衍生品销售业务。

创始人章平于2010年创作“罗小黑”形象，其动画番剧《罗小黑战记》第一季于2011-2019年在B站陆续上线，评分高达9.9分；豆瓣上该系列剧集的评分也在8分以上。

近年来，“罗小黑”IP 形象授权业务快速增长，合作品牌涵盖服饰、游戏、饮料、卡片、主题壁纸等多种领域，中文在线此次冒险并购，是在“IP”方向深入布局的一项重要举措。

但公司至今仍在消化前两次募投项目失败带来的影响，同时面临盈利能力下滑的困境，收购“罗小黑”能否带来转机尚且是个未知数。

05 总结

中文在线分别于2020年、2021年推出两期股权激励方案，业绩考核指标均以 2020年归母净利润（剔除股权激励费用）为基准，分别考核2021年、2023年、2025年、2027年净利润增长率。

证交所对此提出问询，要求公司说明：是否存在财务洗澡或跨期调节收入及利润以达成股权激励业绩考核指标的情形。

虽然公司回复不存在跨期调节收入的情形，并且各项资产减值准备的计提及金融资产的公允价变动计量均符合《企业会计准则》的规定，不存在跨期调节利润的情形。但实际业绩的波动，以及证交所提出的一系列问题，很难不让人浮想联翩。