根据半年报数据，2023年1-6月恒生电子共计实现营业收入28.27亿，同比增长18.49%；净利润4.46亿，同比增长565.96%；扣非净利润2.65亿，同比增长142.55%。对照之前的业绩预告（预计上半年实现营业收入约为28.2亿元，同比增长18.21%；净利润约为4.38亿元，与上年同期相比扭亏为盈；扣非净利润约为2.51亿元，同比增长130.24%），公司的实际情况甚至还要略好一些。

当然，对比2019年同期，公司上半年的盈利水平还是有些偏低，净利润只有2019年同期的65.78%，扣非净利润也仅比2019年同期增长了3.52%。之所以会出现这种情况，主要在于：

1、每年上半年的营收占比往往不到全年的一半，大部分的收入都是在下半年入账的（特别是第四季度），这大概和下游大客户习惯于年底结算有一定关系。但是与之相反的是，公司的费用开支却是固定的，例如管理费用、研发费用可不会因为上半年收入低就少用一些，同时由于销售公关往往会做在前面，故而销售费用方面上半年通常还会占大头。就拿2022年来说，全年6.17亿销售费用中，有3.54亿产生于上半年，占比高达57.37%，而上半年营收却只占全年的43.48%。

这种情况下，公司上半年业绩在全年的占比中自然就会显得比较小，体量越小就意味着容易存在偶然波动性，比方说2022年上半年因公允价值变动直接出现亏损，但下半年正常发挥，依然实现了将近11个亿的净利润。

2、与2019年相比，公司毛利率下降得非常明显，这主要系公司2020年起执行新收入准则，将与合同履约义务相关的项目开发实施及维护服务人员费用计入营业成本所致（从销售费用中划出）。尽管如此，但由于业务结构的变化，同口径下的毛利率仍然有所下滑，同时叠加费用率的膨胀，因此总体呈现出一种增收不增利的境况。

虽然上半年的净利润不如2019年同期，但是考虑到这几年都是下半年发力，最终全年业绩均要远好于2019年，所以个人觉得下半年只要不出什么特殊的幺蛾子，保持正常发挥，今年大概率又会是个业绩还不错的年份。但即使这样，对比公司当前的PE值，这几年的增长（主要是净利润增长）还是有些不够看。公司能否突破眼前的困局呢，关键还在于两点：一是继续保持营收增长，以更高的营收为利润增长提供支撑；二是控制费用开支，提高效率。

关于前者，鉴于行业发展前景以及公司所处的领先地位，问题不算太大；至于后者，坦言讲看公司目前的势头还比较难，AI应用的推广或许能起到一定降本增效的作用，但是眼下还是只能且行且看。