近年来的腾讯，可以说是许多价投大V所极力推崇的一匹落难白马，不过由于三年不涨，也引来了不少小散的口诛笔伐，一时成为了许多一知半解者讥讽大V水平不行的铁证。

当然，如果从价值投资的衡量标准看，三年并不算一个很长的时间段，用股价回到三年前来彻底否定一家公司，是否合理还有待商榷，就拿贵州茅台来讲，2011-2014也同样可以称得上三年不涨，但是你要是就此否定且放弃这家公司，那么恰恰倒在了黎明前，错过了其后十倍以上的大涨幅。腾讯能不能复制茅台的神迹还不太好说，但从新公布的三季报看，虽然股价不咋滴，但公司的基本面并没有出现太大的问题，经营表现依然非常对得起观众。

数据显示，2023年1-9月腾讯控股实现营业收入4538.19亿，同比增长11%；国际准则下净利润881.91亿，同比增长8%；非国际标准下净利润1150.07亿，同比增长34%。其中，第三季度单季营收1546亿元，同比增长10%，环比增长4%；国际准则下单季归母净利362亿元，同比下滑9%；环比上涨38%；非国际准则下单季归母净利449亿元，同比增长39%；环比增长20%。

由于腾讯是在H股上市，会计准则需要和国际接轨，与国内存在一定口径标准上的差距，年报中的净利润就会出现国际准则和非国际准则两种称谓。对于国际准则，我们可以理解为按照香港现行会计准则确认下的净利润，非国际准则则是按照内地标准的净利润。因此，从上表中可以看到，如果按照非国际准则（内地标准），2018年前三季度至2023年前三季度，腾讯的营业收入、净利润分别从2277.98亿、577.39亿，增长至4538.19亿、1150.07亿，近五年的年化增速分别可以达到14.78%、14.78%，基本用事实证明了天花板论的荒谬性。

这也大致印证了我的观点，流量可以见顶，但需求不会见顶，围绕微信流量池建立起来的游戏、长短视频、广告、支付等应用需求将会持续增长，只要网络效应护城河依然坚挺，萎缩是不存在的。

从三季报的分业态情况看。游戏方面，第三季度国内游戏收入327亿，同比增长５％，国际游戏收入133亿，同比增长14%，合计约460亿，同比增长约7.23%，可能略微有些不尽人意。但考虑到游戏其实是一门内容制作的活计，三季度腾讯新游戏表现一般，缺乏爆款产品，主要还是靠老游戏支撑这一实际情况，也就不那么难以释怀了。毕竟内容制作充满不确定性，爆款游戏不是随时都有，能在缺乏爆款产品时能保持稳定输出也是一种本事。

社交网络方面，单季收入297亿，同比下降0.34%，这个没办法，在抖音、快手、小红书的挤压下，腾讯音乐直播、游戏直播、音视频会员确实压力很大，真真切切被抢夺了流量。

广告方面，三季度单季收入257亿，同比增长20%，主要贡献力量来自于视频号广告，目前微信视频号可以称得上高速增长，充分发挥出了微信的常用频率优势。

金融科技和企业服务方面，单季收入521亿，同比增长16%，再度刷新历史记录，这一块主要以支付为核心，目前与支付宝已形成双寡头局面，在货币超发的年代，压根就没有所谓瓶颈可言。

综上所述，腾讯在游戏、广告、支付等主要变现领域发挥十分稳健，仍然有着非常广阔的增长空间，没有什么好值得担忧。社交网络领域虽然受到的压力确实较大，但游戏直播、音乐直播各具自身特色，也不是抖音、快手、小红书说干趴就能干趴的。