创新药弱势行情下，任何“风吹草动”都可能牵动市场神经，非理性情绪更易被无限放大。当下市场对GLP-1赛道的焦虑，正是典型例证。

12月8日，国产GLP-1龙头信达生物股价大幅下挫。导火索，或许是刚刚公布结果的2025年版医保谈判目录。

根据最新目录，礼来替尔泊肽成功纳入医保。由于网传替尔泊肽价格降幅较大，这随即引发了市场对信达生物玛仕度肽市场前景的担忧；再恰逢创新药板块整体处于调整周期，恐慌情绪进一步被放大，导致其股价大跌。

本质上，这也是市场对国内GLP-1赛道发展前景的一次集体担忧。只是，这种恐慌真的站得住脚吗？答案似乎是否定的。

其一，替尔泊肽的医保报销范围被严格限定于降糖领域，与减重适应症并无直接交集。

其二，国内减重市场尚处起步阶段，赛道整体呈现“共同做大蛋糕”的增量竞争格局，而非此消彼长的存量博弈。

其三，再退一步讲，对于这类基数大的慢性病药物而言，不需要“谈价色变”，因为降价之后带来的增量，可能远超想象。

看起来，资本市场对于国内GLP-1赛道的担忧，显然属于过度解读了。

/ 01 /医保报销降糖，而不是减重

替尔泊肽虽然被纳入医保，却并不会挤压减重市场份额。

从医保报销范围来看，替尔泊肽此次纳入医保的适应症被严格限定于成人2型糖尿病治疗，减重适应症并未被纳入。这意味着，只有确诊2型糖尿病的患者使用该药物时，才能享受医保报销政策；而单纯因减重需求用药的人群，仍需全额自费。

这一医保准入的“适应症壁垒”，直接划定了替尔泊肽的核心用药人群，与减重市场定位形成清晰区隔，也就意味着，替尔泊肽不会冲击减重市场。

毕竟，医保对于这类药物的监管会更严格，超适应症使用空间极其有限；并且，外企对于合规更为注重，超适应症推广的动力也有限。

实际上，即便是放眼长期，GLP-1减重相关适应症也难以被纳入医保。

逻辑在于，我国对于医保的定位非常清晰——“救命钱”。

2020年国家医保局出台的《基本医疗保险用药管理暂行办法》明确规定，有8类药物不能纳入医保报销，主要起增强性功能、治疗脱发、减肥、美容、戒烟、戒酒等“改善生活状态”作用的药品便是其中一类。

去年，医保局也再次强调，若一个药品的主要功能是减肥，医保肯定不予报销；若药品既可以治病又可以减肥，其治病相关适应症可能被纳入医保报销，但减肥相关适应症医保必须不予报销。

因此，虽然替尔泊肽进入医保，但是GLP-1的市场格局仍然非常清晰：降糖等治疗性适应症会得到医保支持，而减重相关适应症必然属于自费市场，形成双轨制。

对于所有参与者来说，在考虑拥抱医保的同时，更需要考虑的是如何打造极强的院外商业化能力。

/ 02 /共同做大蛋糕，而不是此消彼长

对于现阶段的国内GLP-1市场来说，其实并不需要担心竞争问题。

核心在于，当前市场并非此消彼长的存量博弈状态，而是共同做大蛋糕的增量发展阶段。

目前GLP-1类药物的可及性、渗透率和治疗时长（DOT）都还处于较低水平。中信医药团队指出，中国市场渗透率不足1%，而美国渗透率约为10%。这背后，是国内GLP-1起步较晚的缘故，市场的教育远不及海外市场充分。

同时，中国肥胖与超重人群高达5亿，如此大的渗透率差距，意味着市场仍有巨大的提升空间。

在这一背景下，市场参与者越多，其实并非坏事，反而是好事。因为参与方越多，声量越大，也就意味着中国肥胖市场的教育速度会大幅加快，这对于药物的放量推广是极为有利的。

在这个过程中，具备差异化优势的企业，或许会跑得更快。

虽然同属GLP-1类似物，但不同药物之间特点不同。例如，信达生物的玛仕度肽是GLP-1R/GCGR双靶激动剂，替尔泊肽则是GLP-1R/GIPR双靶激动剂。其中，GCGR靶点的优势在于能够精准靶向肝脏，显著降低肝脏脂肪含量，对于合并脂肪肝的肥胖人群堪称精准治疗方案。

而中国肥胖超重人群中，最主要的合并症正是脂肪肝。如果信达生物能够充分打造并凸显这一差异化辨识度，那么在与外企携手推进肥胖防控的进程中，必然能够实现更快的发展。

/ 03 /GLP-1“降价色变”，大可不必

此次市场对于GLP-1赛道，可能还包括降价。原因不难理解。毕竟过往医保谈判中，部分药物因大幅降价导致市场规模缩水的案例并不少见。

但如今对GLP-1赛道而言，这种“谈降价色变”的恐慌完全没有必要。核心逻辑在于两点：

首先，当前医保局对创新药的支持态度明确，早已不再鼓励无底线压价，而是追求“合理降价+可持续准入”的平衡。

其次，慢病领域的“价跌量增”效应，以及医保对赛道的托举力量，远非普通领域可比。最典型的例证就是阿斯利康的降糖药达格列净。虽然2019年医保谈判降幅超73%，一度被视为“降价惨例”。但纳入医保后，其销售额一路爆发式增长：2021年突破20亿元，2022年逼近40亿元，2023年超50亿元，部分数据显示2024年已向70亿元冲刺，距离百亿大单品仅一步之遥。这种“以价换量”的成功，本质是医保破解了慢病患者“用药贵”的痛点，激活了此前未被满足的庞大需求。

这一逻辑对GLP-1赛道同样完全适用，且具备更强的现实基础。

正如上文所说，当前医保不再鼓励无底线砍价。因此可以预见，GLP-1类药物在医保准入过程中，定价将更注重平衡患者可及性与企业的可持续发展。

这意味着，GLP-1药物“价跌量增”的效应会同样显著，降价措施不仅不会触及赛道天花板，反而有可能会成为激活整个GLP-1降糖市场的“催化剂”。

未来，我们可能会进一步看到“降价”的消息，但面对庞大的人群而言，用药可及性会呈指数级提升，销量的爆发式增长不仅能覆盖降价损失，还能实现整体市场规模的扩容。

总而言之，对于当下的 GLP-1 市场，与其纠结竞争格局和医保降价，不如着眼于其尚未被激活的庞大潜力。这片增量蓝海的爆发力，终将超越所有短期的市场焦虑。